Robert Carver - trader et investisseur systématique indépendant
Rob Carver est un ancien gestionnaire de fonds de couverture, trader, économiste, auteur et expert en statistiques autoproclamé.
Cette interview est pleine de bonnes histoires, de leçons apprises et de bons conseils. Découvrez ce que Rob veut dire lorsqu'il affirme qu'il n'est pas sûr qu'il existe de véritables compétences dans le monde de l'investissement, pourquoi il attribue son succès "presque entièrement à la chance" et le seul conseil qu'il donnerait après avoir fait l'expérience du trading systématique dans une banque, un fonds spéculatif et avec son propre argent.
Ne soyez pas trop confiant. L'excès de confiance est la principale raison d'un mauvais trading. Rob Carver
1) Pouvez-vous vous rappeler quand et pourquoi vous vous êtes lancé dans le trading (et que faites-vous dans le trading ?)?
Au milieu de la vingtaine, j'ai un peu tâté des actions technologiques au cours des derniers mois du boom technologique des années 1990. Pour l'essentiel, je me contentais de m'inscrire aux nouvelles émissions et de vendre les actions quelques semaines après l'introduction en bourse. Dans la foulée, j'ai fini par trouver un emploi à temps partiel chez un agent de change pour financer mes études universitaires (ma deuxième tentative - j'avais abandonné la première fois) ; rien de prestigieux, juste répondre au téléphone.
Ce n'était pas le bon moment, car la bulle a éclaté quelques semaines après mon arrivée. Quelques-uns des autres étudiants que j'avais rejoints ont fini par devenir des traders très actifs. En tant qu'employés de la société de courtage, ils ne devaient financer leurs trades qu'une semaine plus tard, ce qui leur permettait d'acheter avec un effet de levier infini. Je me souviens que certains d'entre eux ont été très malmenés lorsque les prix ont commencé à chuter et que, quelques mois plus tard, presque tous les membres de l'équipe ont été licenciés.
Heureusement pour moi, je n'avais pas participé à des opérations de trading à effet de levier infini, et j'ai également pu être transféré dans l'équipe technologique, car j'avais une expérience dans ce domaine.
Ma carrière de trader professionnel a commencé après l'obtention de mon diplôme, en 2002, lorsque j'ai été employé par Barclays Capital, comme on l'appelait à l'époque, la banque d'investissement de Barclays Bank PLC. J'étais trader sur le desk des dérivés de taux d'intérêt exotiques. C'était un travail très prenant, et ce n'est que lorsque j'ai quitté l'entreprise quelques années plus tard que j'ai recommencé à faire du trading d'actions pour mon compte personnel.
2. Quel est votre style de trading et comment l'intégrez-vous dans vos autres activités ? Tradez-vous en fonction de votre vie ou votre vie/travail s'articule-t-il autour du trading ?
J'ai trois portefeuilles. Le premier trade des contrats à terme de manière entièrement automatisée avec des périodes de détention allant de quelques semaines à quelques mois, en fonction de l'instrument. Comme il est entièrement automatisé, je ne fais qu'une maintenance occasionnelle. Le système m'envoie quotidiennement des courriels signalant tout problème. De temps en temps, je vois un mouvement important et, par curiosité, je regarde ce qui s'est passé ; un exemple récent serait la hausse massive du gaz naturel qui s'est produite à la mi-novembre et qui a anéanti optionsellers.com.
Deuxièmement, j'ai un portefeuille d'actions britanniques que je trade systématiquement, mais de manière manuelle. La période de détention moyenne est ici plus longue, environ six mois. Tout ce que j'ai à faire, c'est déplacer de temps en temps les stops, puis, lorsque quelque chose est arrêté, déterminer quelle action acheter ensuite.
Enfin, j'ai un portefeuille d'ETF que je rééquilibre chaque année. J'y consacre probablement une ou deux journées entières, mais le reste du temps, je n'y touche pas.
En moyenne, je ne consacre que 1 % de ma journée de travail à des activités de "trading", qu'il s'agisse de surveiller le système automatisé ou de faire du trading moi-même.
3. Qu'est-ce qui vous motive à travailler constamment à l'amélioration de vos systèmes de trading et à aimer ce que vous faites ?
Je dois avouer que je n'améliore pas constamment mon système de trading. En fait, je ne l'ai pratiquement pas modifié au cours des cinq dernières années. Comme je travaille avec des signaux persistants assez lents dont les performances se dégradent très lentement, voire pas du tout, il n'y a pas beaucoup d'intérêt à réajuster constamment le système - en fait, c'est probablement la pire chose que je puisse faire.
Ce que j'aime plus que travailler sur mon système de trading, c'est éduquer les gens - j'écris des livres sur le trading, je blogue régulièrement et j'enseigne également à l'université - et faire de la recherche sur les aspects théoriques de la finance et du trading que je n'utiliserai pas nécessairement dans mon propre trading.
Cela dit, j'ai quelques idées de nouveaux systèmes de trading que j'aimerais essayer, et il est possible que je trouve le temps de les examiner.
4. Tout au long de votre parcours, êtes-vous en mesure de mettre le doigt sur un moment ou une routine que vous avez commencé à faire et qui a fait toute la différence pour votre trading et/ou votre vie ?
Vers la fin de ma carrière dans le secteur des hedge funds, j'ai travaillé sur un projet qui examinait comment la hausse des taux d'intérêt affectait les rendements des stratégies de trading (c'était en 2013, alors que le marché craignait réellement que la Fed abandonne sa politique d'assouplissement quantitatif, une crainte qui était prématurée de quelques années). J'ai conclu qu'il y avait un effet, mais qu'il était beaucoup plus faible que ce que l'on pourrait imaginer. Cela m'a fait prendre conscience du degré d'incertitude qui entoure les rendements des stratégies de trading. Depuis lors, je suis beaucoup plus détendu et j'évite de perdre du temps à apporter de nombreuses modifications à mon système.
5. Je suppose que vous avez été confronté à des échecs dans le passé. Quelle a été votre approche pour surmonter ces échecs et a-t-elle évolué depuis ?
Ma vie n'a été qu'une succession d'échecs ! J'ai abandonné l'université à 19 ans. J'ai connu une crise de la quarantaine à l'âge de 24 ans, lorsque j'ai quitté mon emploi sans avoir une idée précise de ce que j'allais faire ensuite. J'ai ensuite échoué en tant que trader dans une banque d'investissement après moins de deux ans. J'ai ensuite connu une autre crise de la quarantaine à l'âge de 39 ans, lorsque j'ai quitté le secteur des fonds spéculatifs. Chaque fois que j'ai échoué, quelque chose de bon s'est produit, ce qui me permet d'être plus optimiste face à l'échec. Je suis probablement très chanceux.
Ce qui est peut-être plus pertinent, c'est que chaque fois que je perds de l'argent en faisant du trading, c'est un "échec". Avec le temps, j'ai trouvé qu'il était plus facile d'accepter ces pertes, car j'ai mieux compris à quel point les rendements du trading sont bruyants et aléatoires. Il faudra attendre longtemps avant de savoir si l'on a réussi ou échoué. Il est donc inutile de déprimer après une mauvaise journée, une mauvaise semaine, un mauvais mois ou même une mauvaise année.
6. À quoi attribuez-vous votre réussite ? À la chance, à votre intelligence et à votre intelligence tout court ou à un travail acharné et constant ? Ou peut-être une combinaison des deux ?
Presque uniquement à la chance.
Ce n'est pas l'intellect : Je suis assez intelligent, mais je ne suis pas assez arrogant pour penser que je suis plus intelligent que n'importe qui d'autre sur les marchés financiers. En fait, lorsque je travaillais dans mon dernier emploi (pour le gestionnaire de fonds AHL), j'étais probablement l'une des personnes les plus stupides de l'équipe de gestion de portefeuille et de recherche, du moins en termes de QI pur.
Ce n'est pas un travail difficile : Il n'y a pratiquement aucune corrélation entre l'effort et les résultats dans le domaine du trade, à quelques exceptions près : les systèmes de trading à haute fréquence qui doivent être réajustés régulièrement parce que les signaux se dégradent, et les "situations spéciales" où vous devez faire beaucoup d'efforts pour comprendre les termes spécifiques d'un projet de fusion, ou lire le prospectus d'une émission d'obligations inhabituelle. Je ne travaille pratiquement pas sur mon propre trading ; je dirais que je pourrais probablement améliorer mes performances de 5 % si je travaillais 20 heures par jour. Ce n'est pas un sacrifice que je suis prêt à faire !
7. Selon vous, qu'est-ce qui vous différencie des autres personnes qui essaient de réussir ?
Je dirais que mon principal atout est l'expérience - j'ai fait à peu près toutes les erreurs stupides que l'on peut commettre, et je vais donc pouvoir les éviter à l'avenir. Bien sûr, si vous lisez les bons livres et sites web, vous pouvez apprendre ces erreurs sans avoir à les commettre, mais (a) il est très difficile de trouver ce genre d'informations, et (b) même lorsque vous dites aux gens quelles sont les erreurs à éviter, ils veulent toujours les commettre eux-mêmes.
8. Quel conseil donneriez-vous à ceux qui échouent, abandonnent ou ne se lancent jamais ? Que ce soit pour le trading ou pour autre chose dans la vie.
Dans ma propre vie, après avoir échoué, j'ai généralement fait autre chose à la place. Je pense que beaucoup de gens ont cet état d'esprit : "Je vais faire X, si je persiste, je finirai par réussir". Parfois, c'est logique - vous n'avez peut-être pas de chance - et vous devriez vraiment faire X. Mais je pense que le plus souvent, si vous échouez dans quelque chose, c'est que le monde vous dit que X n'est peut-être pas la bonne voie pour vous.
Nous avons l'habitude d'entendre des histoires de personnes qui ont échoué plusieurs fois avant de réussir - comme Edison et son ampoule électrique. Mais ce que nous n'entendons pas, ce sont les nombreuses personnes qui finissent malheureuses parce qu'elles passent leur vie à essayer de faire quelque chose alors qu'elles seraient bien plus heureuses et réussiraient mieux en faisant autre chose.
Voici une anecdote qui illustre bien ce propos. À peu près à l'époque où je passais un entretien pour un emploi dans un fonds spéculatif (avec AHL), je passais également un entretien avec un cabinet de consultants en économie. En fait, ce dernier emploi était quelque chose que je m'étais convaincu de devoir faire. J'avais fait mon master à temps partiel dans ce but précis. Le fonds spéculatif n'était qu'une candidature de plan B pour un emploi que j'avais vu au hasard dans le FT. En ce qui concerne les entretiens, j'ai failli échouer avec les économistes. Les deux premiers tours se sont bien passés, mais au moment du dernier tour, j'ai tout gâché, et j'ai eu la chance qu'ils décident de me réinterroger et de me faire une offre.
En revanche, les entretiens avec les fonds spéculatifs ont été un jeu d'enfant : quelques heures agréables dans leur bureau et une offre faite immédiatement. Mon plan initial était d'accepter l'offre des économistes, mais mon quasi-échec à l'entretien m'a fait repenser mes plans de carrière. Peut-être n'étais-je pas fait pour être économiste après tout ? Peut-être étais-je plutôt du genre à travailler dans les fonds spéculatifs ? J'ai décidé de changer mes plans et j'ai accepté le poste dans un fonds spéculatif.
L'échec dans le trading est différent car il est presque entièrement dû à la chance. Si vous échouez modestement, en dessous de vos attentes en matière de performances, il s'agit probablement d'un manque de chance et vous feriez mieux de continuer. En revanche, si vous échouez de manière spectaculaire, cela signifie que vous avez commis une grave erreur et que vous devriez arrêter le trading et réévaluer ce que vous avez fait de mal. Une réussite tout aussi spectaculaire, sous la forme de profits élevés et inattendus, est également problématique, car elle indique que votre effet de levier est probablement trop élevé.
9. Vous fixez-vous des objectifs ? Et pensez-vous que c'est un bon moyen d'atteindre ce que vous voulez ?
Pas vraiment. J'ai quelques projets à court et moyen terme ; par exemple, je peux vous dire ce que je prévois de faire la semaine prochaine, et j'ai un projet de livre à rendre avant la fin du mois de mars, ainsi que quelques vagues idées de projets possibles après cela. Mais je n'ai pas d'objectif en termes de "Voilà où j'espère être dans cinq ans". Tous les objectifs à long terme que je me suis fixés plus tôt dans ma vie ont été complètement bouleversés - j'ai fini par faire quelque chose de complètement différent. Je ne me donne donc plus la peine de me fixer des objectifs. Le monde est tellement imprévisible et change tellement vite que je pense que se fixer des objectifs à long terme est une perte d'énergie inutile pour la plupart des gens.
10. Sachant ce que vous savez maintenant et comment vous êtes arrivé là où vous êtes aujourd'hui : y a-t-il quelque chose que vous auriez aimé faire différemment, peut-être faire quelque chose plus tôt dans la vie (ou plus tard), etc.
J'ai réfléchi à cette question pendant un certain temps, mais je n'ai pas trouvé une seule chose que je ferais différemment. Je n'ai jamais été du genre à avoir des regrets.
Théoriquement, j'aurais dû rester à l'université au lieu d'abandonner à l'âge de 19 ans, j'aurais dû entrer directement dans les fonds spéculatifs au lieu de faire un détour temporaire par la banque d'investissement, et j'aurais dû rester dans les fonds spéculatifs au lieu de prendre ma retraite en 2013. À l'époque, ces décisions m'ont semblé mauvaises, mais avec le recul, je suis extrêmement heureux de la façon dont ma vie s'est déroulée.
Si j'étais resté à l'université (où je faisais de l'informatique), je ne me serais peut-être jamais lancé dans le trading (ni rencontré ma femme) ; mon détour temporaire par la banque d'investissement m'a beaucoup appris sur le trading et si je ne l'avais pas fait, je n'aurais peut-être pas fini par être aussi bien placé lorsque j'ai finalement rejoint le monde des hedge funds ; et si je n'étais pas parti en 2013, je n'aurais pas eu autant de plaisir à écrire ces livres et à faire toutes les choses que je fais aujourd'hui.
11. Vous avez fait l'expérience du trading systématique dans une banque, dans un fonds spéculatif et maintenant avec votre propre argent. Y a-t-il une chose que vous avez apprise au cours de ces trois expériences et qui pourrait être utile aux traders débutants ou expérimentés ?
Ne soyez pas trop confiant. L'excès de confiance est la principale raison d'un mauvais trading. Vous surestimez votre performance probable, ce qui signifie que vous finissez par trader avec un effet de levier trop important, et que vous payez des coûts trop élevés. Soyez cynique et pessimiste quant à vos probables performances de trading.
12. Vous avez également publié deux livres Systematic Trading & Smart Portfolios. Pourriez-vous nous expliquer pourquoi vous avez décidé de les écrire et nous parler de votre nouveau livre qui sortira en 2019 ?
Les deux livres ont été essentiellement écrits sur la base du travail que j'ai effectué sur la construction de systèmes pour gérer mon propre portefeuille. Lorsque j'ai quitté AHL, j'ai décidé qu'il serait amusant de construire mon propre système de trading à partir de zéro. Avec l'avantage d'une feuille blanche, j'ai réfléchi soigneusement à la manière de construire ce système aussi simplement que possible tout en conservant la plupart des avantages des grands systèmes compliqués que nous utilisions chez AHL. Ces idées sont ensuite devenues le livre Systematic Trading, qui explique le processus et la philosophie que vous devriez utiliser lors de la conception de systèmes de trading.
J'ai ensuite appliqué un processus similaire à mon portefeuille d'actions et d'ETF, en cherchant la meilleure façon de les gérer tout en utilisant les idées que j'avais développées sur l'incertitude des rendements et l'importance des coûts. C'est ce qui a donné naissance aux Smart Portfolios.
Mon nouveau livre a vu le jour parce que beaucoup de gens sont venus me voir et m'ont dit : "J'aime beaucoup votre premier livre (Systematic Trading), mais il est un peu trop compliqué et semble s'adresser davantage aux traders institutionnels qui ont de gros portefeuilles". Dans ce nouveau livre, j'emprunte donc une voie différente pour expliquer les concepts du trading systématique en commençant par un système de trading très simple, puis en expliquant ensuite comment le rendre plus compliqué. Il s'adresse également beaucoup plus aux traders disposant de petits portefeuilles ; une question importante que je pose à plusieurs reprises tout au long du livre est la suivante : "Quelle est la meilleure utilisation du capital de trading limité dont vous disposez ?
13. La bio de votre blog mentionne que "(Rob) a également un préjugé irrationnel contre l'utilisation du big data et de l'intelligence artificielle dans les marchés financiers (et l'apprentissage profond, et l'apprentissage automatique)". Pourriez-vous nous en dire plus à ce sujet ? Ne pensez-vous pas qu'il est possible d'appliquer des techniques de Big Data et d'IA aux données de marché pour générer de l'alpha ?
Ce parti pris est en partie dû à l'ignorance ; je ne connais pas grand-chose à ces techniques et je m'en méfie donc naturellement. Bon nombre de ces techniques ne sont que des reprises fallacieuses de choses que les gens font depuis de nombreuses années. Toutes les méthodes que j'utilise sont également utilisées par d'autres personnes qui les qualifient d'"apprentissage automatique" ; mais pour moi, il s'agit simplement d'économétrie ou de statistiques. Il n'est donc pas réaliste de s'attendre à ce qu'elles apportent quelque chose de nouveau, car il ne s'agit pas vraiment de nouvelles méthodes.
Mais mon parti pris repose également sur l'expérience que j'ai acquise en voyant des gens utiliser ces méthodes de manière très incorrecte. Je dirais que par rapport aux méthodes statistiques classiques, il est plus facile de faire des bêtises avec ces méthodes et de ne pas s'en rendre compte.
Je pense que certaines des méthodes véritablement nouvelles, si elles sont utilisées correctement, peuvent trouver de l'alpha dans certains domaines des marchés financiers ; je pense en particulier à des modèles à court terme relativement non linéaires qui peuvent apparaître temporairement en raison du comportement de grands fonds à évolution plus lente. D'autres redécouvriront simplement des choses que nous savions déjà exister en utilisant des techniques plus simples. Enfin, il y a toute une série de méthodologies mal utilisées qui vont se contenter d'exploiter les données et de trouver un effet qui n'existe pas vraiment et/ou qui ne persistera pas.
14. Cette même biographie indique également que vous n'êtes pas "sûr qu'il existe de véritables compétences dans le monde de l'investissement", mais aussi que vous êtes "certain de ne pas en avoir".
Pourquoi dites-vous cela et pensez-vous que les traders particuliers peuvent réussir s'ils s'appliquent, travaillent dur et apprennent ?
Il est vraiment difficile de faire la distinction entre la chance et les compétences. Il y a un nombre relativement restreint de personnes qui semblent avoir été habiles dans le passé, mais il est presque impossible de savoir si elles ont simplement eu de la chance. Nous devons regarder au-delà de leurs rendements et voir s'il existe des preuves que leur processus d'investissement intègre une sorte de compétence spéciale qui pourrait conduire à une surperformance. Bien entendu, nous ne pourrons jamais savoir avec certitude si un trader ou un investisseur est assuré de réaliser des performances supérieures à l'avenir, de sorte que même la preuve d'une compétence passée n'est d'aucune utilité pratique.
Je n'ai en tout cas observé aucune preuve de performance constante sur le marché dans mon propre trading, et je suis donc à peu près sûr de ne pas posséder de compétences particulières.
Les traders particuliers ne sont pas assurés de réussir - personne ne l'est - en raison de l'énorme rôle de la chance ; et travailler plus dur ou apprendre davantage n'y changera rien. Ce que les traders particuliers peuvent faire, c'est éviter de commettre des erreurs stupides : être trop confiant, adapter de manière excessive des stratégies de trading systématiques, utiliser un effet de levier trop important et trader trop souvent. Cela ne garantit pas le succès, mais cela réduit les risques d'échec.
